NYSE Institute February 15th, 2024 Photo Credit: NYSE
22 січня 1993 року компанія State Street Global Advisors запустила на Нью-Йоркській фондовій біржі SPDR S&P 500 ETF Trust – перший у США exchange-traded fund із залученими $6,5 млн: суми, яку нині будь-який середній хедж-фонд витрачає за день на комісії брокерів. Тридцять три роки потому той самий SPY управляє $580 млрд, а глобальна ETF-індустрія сягнула $15,3 трлн активів – більше ніж ВВП Китаю за 2025 рік.
ETF завоював ринок не тому, що пасивне інвестування раптово стало модним. Математика cost structure виявилась незворотною для більшості активних менеджерів – і це видно у деталях механіки продукту. Більше матеріалів про фінансові ринки – в аналітичному розділі NewsGroup.
- Реплікація і sampling: три способи відстежити індекс
- Authorized Participants і арбітражний замок ціни
- TER і математика 30-річного горизонту
- UCITS, MiFID II і брокери для резидентів ЄС
- Більше матеріалів
- Індексний ETF: архітектура фонду і ,3 трлн під управлінням
- Банк Японії підвищив ставку до 1,25% — найвище за 31 рік
- NHTSA видало Tesla спецордер щодо сертифікації Cybercab
- Fluxnium залучив млн на видобуток урану з Світового океану
- Цифровий євро: архітектура ЄЦБ і ліміт 3000 євро на вкладника
- Ворш підвищив ставку ФРС до 4% вперше з 2023 року
Реплікація і sampling: три способи відстежити індекс
ETF – це фонд, частки якого торгуються на біржі як звичайні акції. На відміну від класичного пайового фонду, ETF можна купити будь-якої секунди торгової сесії за поточною ринковою ціною, а не раз на день за розрахунковим NAV (net asset value, вартість чистих активів на одну частку).
Існує три основних методи відстеження індексу. Повна реплікація (full replication) – фонд купує всі цінні папери індексу у точних пропорціях; застосовується для ліквідних бенчмарків типу S&P 500 або MSCI World. Вибіркова реплікація (sampling) – для широких індексів з тисячами компаній фонд формує репрезентативну підбірку, яка мінімізує tracking error при нижчих транзакційних витратах. Синтетична реплікація – фонд укладає своп-угоду з банком-контрагентом, який зобов’язується виплатити дохідність індексу в обмін на певний пул застави; популярна у Франції та Люксембурзі через податкові переваги, але несе контрагентний ризик, що реально тестувався у кризи 2009 і 2020 рр., але масових реалізацій не мав.
Authorized Participants і арбітражний замок ціни
Ключовий механізм ETF – система Authorized Participants (AP). AP – це кілька десятків великих інституційних гравців (Goldman Sachs, Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street), яким провайдер фонду надав виключне право створювати і погашати пакети часток безпосередньо в обмін на кошик базових активів.
Механіка арбітражу пряма. Якщо ETF торгується з премією над NAV – AP купує базовий кошик акцій, передає його фонду і отримує нові частки ETF, які продає на ринку вище за NAV. Якщо ETF торгується зі знижкою – AP скуповує дешеві частки, погашає їх у фонді й отримує акції за повною NAV. Цей коридор утримує відхилення ціни ETF від NAV у межах 0,01-0,05% для ліквідних фондів навіть у дні різких ринкових рухів.
«Механізм in-kind creation/redemption – найважливіший захист ETF від масового відтоку. AP бере на себе ринковий ризик, якого немає у традиційному пайовому фонді.»
Девід Лейн, директор з продуктів iShares, BlackRock ETF Education Series, 2024
TER і математика 30-річного горизонту
Total Expense Ratio – щорічна операційна комісія – у першому рядку виглядає незначно. Vanguard FTSE All-World UCITS ETF (VWCE) стягує 0,22% на рік. Типовий активно керований фонд у Німеччині або Австрії коштує 1,4-1,8% плюс performance fee 10-20% за перевищення бенчмарку.
Математика 30-річного горизонту незворотна. При початковому капіталі €10 000, середній дохідності 7% на рік і TER 0,22% – кінцева сума складе €73 400. При TER 1,5% – лише €56 200. Різниця €17 200 – це 23% від кінцевого капіталу, яке забрав менеджер, статистично не перемігши ринок: за даними S&P SPIVA Scorecard за 2025 рік, 91,3% активних фондів США програли S&P 500 на горизонті 20 років.
UCITS, MiFID II і брокери для резидентів ЄС
Для українців у Німеччині, Польщі або Австрії ключовий регуляторний стандарт – UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities). З 2018 року директива MiFID II фактично закрила роздрібним інвесторам ЄС доступ до американських ETF (SPY, VTI, QQQ): ці фонди не мають обов’язкового KIID-документу. Натомість доступні UCITS-аналоги: iShares Core MSCI World (IWDA, TER 0,20%), Vanguard FTSE All-World (VWCE, TER 0,22%), Amundi Prime All Country World (PRIW, TER 0,07%).
Додатковий нюанс для Німеччини – Vorabpauschale: з 2018 року Bundeszentralamt für Steuern нараховує умовний оподатковуваний дохід на ETF навіть без реального продажу, щоб унеможливити нескінченне відкладення Abgeltungsteuer. Базова ставка у 2026 році – 2,29%. При тривалому утриманні позиції фактична сума Vorabpauschale мінімальна, але її враховують при плануванні щорічного Freibetrag €1 000 (€2 000 для подружжя).
Три найпоширеніші брокери серед діаспори ЄС: Trade Republic (Берлін, безкомісійна торгівля UCITS ETF, ощадний план від €10/міс.), Interactive Brokers (глобальний, комісія від €1,25 за угоду, найширший вибір інструментів), Flatex (Франкфурт, комісія €5,90 за угоду, сумісний із SEPA-рахунком). За даними Morningstar за грудень 2025 року, у категорії Global Large-Cap Blend пасивні фонди тримають 68% активів – проти 41% у 2015-му.
Passive investing не знищив активне управління – він перемістив тягар доказів. Тепер активний менеджер мусить демонструвати альфу з поправкою на ризик і витрати, а не просто пережити черговий цикл із готовими маркетинговими матеріалами.
Станом на червень 2026 року глобальний ETF-ринок управляє $15,3 трлн активів із річним приростом 17,4%, за даними ETFGI. З них $9,2 трлн – акційні ETF, $3,1 трлн – облігаційні, $1,8 трлн – мультиактивні і crypto-ETF. Рубіж $20 трлн Bloomberg Intelligence прогнозує до 2028-2029 рр., якщо темп притоку в пасивні стратегії збережеться.
Джерела: S&P SPIVA Scorecard 2025, S&P Global · Morningstar Active/Passive Barometer, грудень 2025 · BlackRock ETF Education Series
