У січні 2021 року приватний трейдер Кіт Гілл, відомий у мережі як Roaring Kitty, перетворив $53 000 власних вкладень в акції роздрібного продавця відеоігор GameStop на $48 мільйонів – і одночасно змусив хедж-фонд Melvin Capital втратити 53% клієнтських активів за 31 день. Загальні збитки власників коротких позицій по GameStop склали, за підрахунками аналітичної компанії S3 Partners, $19,75 млрд лише за перший місяць 2021 року. Щоб зрозуміти, як ставка одного дописувача Reddit зруйнувала стратегії фондів з мільярдними активами, треба знати механіку коротких продажів – та чому вона перетворює будь-яку акцію на потенційну бомбу уповільненої дії.
- Коротка позиція: позичити, продати, повернути з прибутком
- Серпень 2020 – 28 січня 2021: хронологія стиснення
- Melvin Capital, Citron Research і ,75 млрд збитків
- Robinhood зупиняє торги: млн штраф і чотири роки судів
- Більше матеріалів
- GameStop через п’ять років: механіка шорт-сквізу і ,75 млрд збитків
- Трамп і технологічні CEO підписали добровільний AI-пакт
- Manchester City визнана винною у 114 фінпорушеннях Прем’єр-ліги
- Apple, Google і Cloudflare перейшли на пост-квантове шифрування
- Ринок репо: механіка overnight-позики під заставу облігацій
- OpenAI скасувала GPT-6.1 Astra через збої в контролі агента
Коротка позиція: позичити, продати, повернути з прибутком
Стандартний інвестор купує акцію і чекає, поки вона подорожчає. Шорт-трейдер робить ставку на протилежне: він позичає акції у брокера (який бере їх з рахунків інших клієнтів або від спеціалізованих кредиторів цінних паперів), негайно продає їх на ринку за поточною ціною і чекає падіння. Якщо акція подешевшала, він купує її назад дешевше, повертає брокеру і залишає різницю собі. Щодня він платить брокеру так звану borrow rate – ставку за користування позиченими акціями. Для ліквідних акцій великих компаній ця ставка зазвичай становить 0,3-0,8% річних. Для акцій з обмеженим обігом і великим попитом на шорт – вона злетіла до 20-40% річних саме для GameStop у пік кризи.
Небезпека коротких продажів у тому, що теоретичний збиток не обмежений. Якщо акція, куплена за $20, зросла до $483, а ти повинен повернути саме її – твій збиток становить $463 на кожну акцію. Звідси і назва “short squeeze” – “стиснення шортистів”: коли ціна зростає, власники коротких позицій змушені купувати акцію для закриття збиткових позицій, що ще більше підштовхує ціну вгору, змушуючи наступних шортистів купувати, і так далі по колу.
Серпень 2020 – 28 січня 2021: хронологія стиснення
Кіт Гілл почав публічно обговорювати GameStop на Reddit ще влітку 2020 року: його аргумент полягав у тому, що акція з ринковою капіталізацією менше $300 млн критично недооцінена, а компанія здатна трансформуватися в цифровий бізнес під керівництвом Раяна Коена, засновника Chewy. У грудні 2020 року Коен разом з партнерами придбав 13% GameStop і увійшов до наглядової ради. Ринок відреагував: акція зросла з $4 у серпні 2020 до $20 у грудні.
На початку січня 2021 короткі позиції становили близько 140% від free float акцій GameStop – рекордний показник для будь-якої компанії в індексі Russell 2000. Теоретично це означало, що на ринку в позикових короткостроково продажах перебувало більше акцій, ніж реально існувало у вільному обігу, – через повторне позичання одних і тих самих паперів різними учасниками. Спільнота Reddit r/WallStreetBets, де кількість учасників зросла з 2 млн на початку місяця до 9 млн наприкінці, скоординовано купувала акції і кол-опціони. 22 січня акція зросла на 51% за день. 25 січня – ще на 18%. 27 січня GameStop торгувалася вже вище $380. 28 січня о 8:00 ранку за нью-йоркським часом акція в передторговельній сесії досягла $483 – піку всього стиснення.
“Ринок може бути нераціональним довше, ніж ти можеш залишатися платоспроможним”
Кіт Гілл (Roaring Kitty), цитата з його публікацій на Reddit, лютий 2021
Melvin Capital, Citron Research і $19,75 млрд збитків
Найбільшою жертвою стиснення виявився Melvin Capital під керівництвом Ґейба Плоткіна, колишнього зіркового аналітика SAC Capital. За підсумками січня 2021 фонд втратив 53% активів – близько $6,8 млрд клієнтських грошей. Для порятунку 25 січня фонд отримав екстрений вливання $2,75 млрд від Citadel Кена Гріффіна і Point72 Стіва Коена – сукупно $2 млрд і $750 млн відповідно. Попри рекапіталізацію Melvin Capital так і не відновився: у 2022 році Плоткін оголосив про повернення коштів інвесторам і закриття фонду після додаткових збитків.
Citron Research, заснований Ендрю Лефтом і відомий 20 роками публічних шорт-звітів, 29 січня 2021 оголосив, що більше не публікуватиме шорт-аналітику. “Ринок роздрібної торгівлі змінився назавжди”, – написав Лефт у Twitter. За даними S3 Partners, крім Melvin Capital, суттєві збитки зазнали також Maplelane Capital і D1 Capital Partners – сукупно понад $5 млрд між трьома фондами лише за перший тиждень сквізу. Загальні втрати всіх шортистів по GME за січень 2021 S3 Partners оцінила у $19,75 млрд.
“Позиція Melvin Capital по GameStop була закрита у позавчора вдень із суттєвим збитком”
Прес-служба Melvin Capital, заява від 27 січня 2021 року
Robinhood зупиняє торги: $65 млн штраф і чотири роки судів
28 січня 2021 о 9:30 ранку Robinhood Markets заблокував можливість купувати акції GameStop, AMC, Nokia і ще кількох компаній, дозволивши лише продаж. Офіційна причина – брокер отримав вимогу від DTCC (Депозитарно-клірингової корпорації США) поповнити гарантійний депозит на $3 млрд унаслідок різкого зростання волатильності клірингових активів. Практичний ефект – ціна GameStop за день впала з $483 до $193. Твіттер вибухнув звинуваченнями в маніпуляціях на користь хедж-фондів.
У лютому та березні 2021 року Конгрес провів два слухання, на яких Влад Тенев (CEO Robinhood), Ґейб Плоткін (Melvin Capital), Кен Гріффін (Citadel) і Кіт Гілл виступили перед Комітетом з фінансових послуг. Тенев заперечував будь-який зв’язок з Citadel і наполягав, що рішення про обмеження торгів продиктоване виключно регуляторними вимогами до капіталу. У червні 2021 FINRA оштрафував Robinhood на $70 млн за численні порушення – рекордна санкція регулятора на той момент. У 2022 році SEC оштрафувала брокера окремо на $65 млн за недостатнє розкриття інформації щодо доходів від маршрутизації ордерів (payment for order flow). Колективні позови від роздрібних інвесторів проти Robinhood тривали до 2025 року.
“Ми зробили те, що повинні були зробити для захисту фірми і клієнтів”
Влад Тенев, CEO Robinhood, свідчення перед Комітетом з фінансових послуг Конгресу США, 18 лютого 2021
Ця ситуація оголила структурний конфлікт у центрі американського роздрібного брокериджу: Robinhood заробляв 75% доходів від payment for order flow – продажу потоку клієнтських ордерів маркет-мейкерам, зокрема Citadel Securities. Коли головний постачальник доходу i головний контрагент фондів з найбільшими збитками виявився одним і тим самим гравцем, питання про конфлікт інтересів стало неминучим. Відповідь SEC у вигляді реформи PFOF, оголошеної у 2022 році, залишилась незавершеною після зміни адміністрації у 2025 році.
Кіт Гілл зник із публічного простору після слухань у Конгресі. У травні 2024 року він раптово повернувся до X (Twitter) після трирічної відсутності, опублікував один мем – і акції GameStop злетіли з $10 до $64 за лічені години, перш ніж знову впасти нижче $20. Жодних фундаментальних змін у компанії за цей час не відбулося: GameStop залишається збитковим роздрібним продавцем з поступово скорочуваною мережею магазинів. Раян Коен, який у 2023 році став CEO, вкладає частину грошових резервів компанії у фондовий ринок – але не у власний бізнес. З $19,75 млрд, втрачених шортистами у січні 2021 року, жодних судових стягнень на користь потерпілих так і не відбулося.
Джерела: S3 Partners, “GameStop short sellers lose $19.75 billion” · SEC Staff Report on Equity and Options Market Structure · Свідчення Влада Тенева перед Конгресом, 18 лютого 2021
