Terraform Labs і засновник компанії До Квон запустили алгоритмічний стейблкоїн TerraUSD (UST) у вересні 2020 року без жодного долара фіатного резерву, натомість використовуючи арбітражний механізм прив’язки через нативний токен Luna. До квітня 2022 року ринкова капіталізація UST досягла $18,7 млрд, Luna торгувалася по $116, а протокол Anchor пропонував 19,5% річних на депозити, залучивши понад $14 млрд від роздрібних інвесторів по всьому світу. З 7 по 13 травня 2022 року обидва токени фактично знецінилися до нуля, знищивши $41 млрд ринкової вартості за менш ніж тиждень.
- Арбітражна механіка mint-burn
- Luna Foundation Guard і ,5 млрд у Bitcoin
- Хронологія шести днів
- Зараження і правові наслідки
- Більше матеріалів
- Terra/Luna: механіка алгоритмічного стейблкоїну і крах млрд
- AT&T продає мексиканський бізнес Televisa і Fintech за млрд
- Proofpoint поглинає Varonis за ,3 млрд для платформи AI-безпеки
- Coupang: штраф 9 млн і блокована перевірка FTC Кореї
- Abraaj Group: PE-фонд на млрд і вкрадені 5 млн для лікарень Африки
- Character.AI подала заяву про банкрутство після позовів сімей загиблих підлітків
Арбітражна механіка mint-burn
UST підтримував прив’язку до $1 через симетричний арбітраж. Якщо UST торгувався вище $1, будь-хто міг спалити $1 вартості Luna і отримати 1 UST для продажу на ринку з прибутком. Якщо UST торгувався нижче $1 – зворотна операція: спалити 1 UST і отримати Luna на $1 за протокольним курсом. Ця механіка передбачала, що попит на UST завжди відновиться. Незалежний аналітик Кевін Чжоу з Galois Capital у звіті від листопада 2021 року попередив: «Протокол не може виплачувати 20% нескінченно без зростання органічного попиту на UST – де-факто це схема перерозподілу від нових інвесторів до старих». Звіт циркулював у криптоспільноті, але не зупинив притоку капіталу. Проблема була структурна: у момент, коли довіра до курсу падала, механізм захисту автоматично генерував надлишкову пропозицію Luna, що прискорювало знецінення – класична рефлексивна петля з негативним зворотним зв’язком.
Luna Foundation Guard і $3,5 млрд у Bitcoin
У лютому 2022 року До Квон заснував Luna Foundation Guard (LFG) і акумулював 80 394 біткоїни – вартість близько $3,5 млрд на пік – як резервний буфер. Логіка: якщо UST відхилиться від $1, LFG продає BTC і купує UST, відновлюючи курс за рахунок зовнішніх активів. 9 травня, коли UST впав до $0,91, LFG розгорнув $1,5 млрд у Bitcoin для підтримки. Цього вистачило на кілька годин. Прес-реліз LFG від 16 травня 2022 року зафіксував продаж 80 081 BTC (залишок – 313 монет). Резерв вичерпали повністю, курс не врятували. Паралельно це обвалило ринок Bitcoin на 25% за той самий тиждень – ефект зараження вийшов за межі екосистеми Terra.
Хронологія шести днів
7 травня: з Anchor вилучено $2 млрд UST за 12 годин, курс впав до $0,985. 9 травня: Luna – $30 (з $60 двома днями раніше), Terraform Labs двічі зупиняла блокчейн для координації захисних операцій. 10 травня: UST – $0,60, Luna – $4. 12 травня: Luna нижче $0,01, постачання токена зросло з 340 млн до понад 6,5 трлн монет за 72 години через масове спрацювання механізму mint. 13 травня: торги фактично зупинились, більшість бірж призупинила виведення. CoinMarketCap зафіксував капіталізацію Luna на рівні $0,0002. Біржа Binance відкликала USD 2,5 млрд застрахованого фонду для клієнтів із позиціями в Terra-активах.
Зараження і правові наслідки
Крах UST/Luna безпосередньо спровокував банкрутство хедж-фонду Three Arrows Capital (3AC), який мав значні позиції у Luna і застав у протоколах DeFi. 3AC оголосив дефолт у червні 2022 року з $3,5 млрд невиконаних зобов’язань перед кредиторами, включно з Genesis і Voyager Digital. Voyager Digital збанкрутував у липні 2022 року. Celsius Network заморозив вивід коштів у червні 2022 року і збанкрутував у жовтні. Дані Bloomberg від вересня 2022 року оцінювали сукупні збитки від крипто-зими, спровокованої Terra, у понад $2 трлн знищеної ринкової капіталізації всього сектора.
У лютому 2023 року SEC подала цивільний позов проти Terraform Labs і До Квона у Southern District of New York (справа 1:23-cv-01346) за порушення законів про цінні папери. Прокуратура Південної Кореї паралельно видала ордер на арешт. 23 березня 2023 року До Квона затримали в аеропорту Подгориці з підробленим коста-риканським паспортом. Чорногорський суд засудив його до 4 місяців за підробку документів. У квітні 2024 року американський суд задовольнив запит Міністерства юстиції США про екстрадицію.
Крах Terra/Luna виявив структурну неможливість алгоритмічного стейблкоїна без зовнішніх резервів витримати банківський набіг. Механізм, створений для стабілізації, ставав прискорювачем краху саме в момент кризи: чим швидше падав UST, тим більше Luna емітувалось, тим швидше знецінювалась Luna. BTC-резерв LFG затримав процес на 18 годин, але не змінив вектора. Попередження Galois Capital ігнорувалось 18 місяців.
З $41 млрд знищеної ринкової вартості позовний клас у справі SEC оцінює збитки роздрібних інвесторів у $4,3 млрд. Справа проти До Квона у Нью-Йорку перебуває у стадії передсудового розгляду; дата початку основного слухання офіційно не оголошена.
Джерела: SEC, Complaint against Terraform Labs and Do Kwon, February 2023 · Luna Foundation Guard, Reserve Deployment Disclosure, May 2022 · Bloomberg, Crypto Market Cap Losses, September 2022
