У травні 2022 року алгоритмічний стейблкоін TerraUSD (UST) зазнав повного краху за шість торгових днів: токен, який мав зберігати прив’язку до долара через математичний арбітраж, а не через реальні резерви, впав до $0,10, знищивши $40,9 млрд сукупної ринкової капіталізації екосистеми Terra. Вразливість механізму – що достатній тиск продавців незворотно запускає гіперінфляцію парного токена – задокументувала Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) у позові від 16 лютого 2023, стверджуючи, що засновники проекту знали про неї щонайменше з травня 2021 року.
- Алгоритм замість резервів
- Anchor Protocol: 19,5% APY і субсидований резерв
- Шість днів: хронологія 7-13 травня 2022
- Справа Do Kwon: Чорногорія, SEC і ,47 млрд
- Більше матеріалів
- Алгоритмічний стейблкоін: механіка і крах UST/Luna на млрд
- Meta підвищила AI-capex до 5 млрд – техсектор у мінусі
- Tesla Q3 2026: операційний прибуток впав 56%, Cybercab у Далласі
- Суддя Давіла сигналізує про заборону OpenAI за секрети Tang Tan
- Суверенний дефолт Аргентини 2001: млрд і фонди-стерв’ятники
- Нью-Мексико: Meta мусить сплатити млрд за Cambridge Analytica
Алгоритм замість резервів
Більшість стейблкоінів – USDC, USDT – забезпечені реальними активами: для кожного виданого токена є відповідний долар або короткостроковий казначейський вексель у сховищі незалежного кастодіана. UST працював за іншою схемою. Його прив’язку до $1 підтримував арбітраж через парний токен LUNA: щоб отримати 1 UST, треба спалити LUNA вартістю $1; щоб вийти з UST, треба спалити 1 UST і отримати LUNA вартістю $1 на момент транзакції.
Доки ціна LUNA стабільна або зростає – арбітражери підтримують прив’язку, заробляючи на відхиленнях. Але якщо LUNA починає падати, виникає смертна спіраль: UST втрачає прив’язку, що стимулює масовий вихід, протокол випускає нову LUNA для захисту курсу, пропозиція LUNA вибухає, ціна токена падає ще нижче, що знову тисне на UST. Ця динаміка не потребує координованої атаки – досить органічної паніки.
Anchor Protocol: 19,5% APY і субсидований резерв
Terraform Labs – заснована До Квоном (Do Hyeong Kwon) і Деніелом Шіном у 2018 році в Сеулі – нарощувала ліквідність через Anchor Protocol: депозитний продукт з фіксованою прибутковістю 19,5% річних на UST. Станом на квітень 2022 року в Anchor було заблоковано $14 млрд з $18,7 млрд загального TVL екосистеми Terra.
«Terraform Labs і Do Kwon свідомо приховували від інвесторів, що UST вже зазнав часткового відриву від прив’язки у травні 2021 – і що фактичну прив’язку тоді відновив Kwon через приватні торгові угоди з третіми особами, а не через алгоритм.»
Скарга SEC проти Terraform Labs і Do Kwon, окружний суд Манхеттена, 16 лютого 2023
Резервний фонд Anchor, з якого виплачувалась різниця між реальними відсотками позик і обіцяними 19,5%, скорочувався з прискоренням: з більш ніж $500 млн у серпні 2021 до менш ніж $35 млн наприкінці квітня 2022. Luna Foundation Guard (LFG) двічі поповнював цей резерв у 2022 році – на $450 млн у лютому і на $200 млн у березні. Дефіцит структурно не усувався.
Шість днів: хронологія 7-13 травня 2022
| Дата | Подія |
|---|---|
| 7 травня | Великий адрес виводить $2 млрд з Anchor Protocol; перший значний відтік за тиждень |
| 8 травня | UST вперше падає до $0,985; Luna Foundation Guard починає розгортати Bitcoin-резерв |
| 9 травня | UST = $0,65; LUNA падає з $64 до $30; паніка прискорює відтік з Anchor |
| 10 травня | LFG продає 80 394 BTC – весь накопичений резерв – прив’язка не відновлена; LUNA = $5 |
| 12 травня | LUNA = $0,0002; емісія перевищила 6,5 трлн токенів; UST = $0,10 |
| 13 травня | Мережа Terra зупинена двічі для запобігання атакам на управління протоколом |
Загальний обсяг примусових ліквідацій позицій у DeFi-протоколах за ці чотири доби, за оцінкою аналітичної компанії Nansen, перевищив $27 млрд – найбільший показник за всю попередню історію децентралізованих фінансів на той момент.
Справа Do Kwon: Чорногорія, SEC і $4,47 млрд
До Квон покинув Сінгапур у вересні 2022 – за два дні до оголошення ордеру на арешт прокуратурою Сеула. Протягом шести місяців його місце перебування залишалося невідомим. У березні 2023 його затримали в аеропорту Подгориці, Чорногорія, при спробі вилетіти за підробленим паспортом. Суд Чорногорії засудив його до чотирьох місяців ув’язнення за підробку документів.
«Do Kwon і Terraform Labs здійснили один з найбільших шахрайств з цінними паперами в криптовалютній індустрії.»
Брайан Хагман, голова слідчого відділу SEC, прес-реліз SEC, 6 червня 2024
У червні 2024 Terraform Labs уклала мирову угоду з SEC на $4,47 млрд – найбільший штраф регулятора в крипто-секторі на той момент. Паралельно Міністерство юстиції США пред’явило Do Kwon обвинувачення у шахрайстві з цінними паперами, ухиленні від оподаткування і змові. Питання екстрадиції між США і Південною Кореєю залишалось відкритим: обидві країни подали конкуруючі запити, а чорногорський суд відстрочував рішення двічі.
Крах UST/Luna залишається найбільш документованим прикладом того, що алгоритмічна прив’язка стейблкоіна без зовнішніх резервів є конструктивно нестабільною за достатнього тиску продавців – незалежно від розміру екосистеми і публічного авторитету засновників. Саме цю логіку SEC поклала в основу рекомендацій 2023 року щодо нових вимог до емітентів стейблкоінів у США.
З $40,9 млрд ринкової капіталізації, знищеної за шість днів, роздрібні інвестори не отримали нічого. Terraform Labs оголосила банкрутство у січні 2024.
Джерела: SEC, Complaint v. Terraform Labs and Do Kwon, February 2023 – Reuters, “Terraform co-founder Do Kwon arrested in Montenegro”
